来源：医疗器械商业评论

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一拆再拆，微创医疗为何”一亏再亏“？

01

亏损扩大近5成：

微创医疗发布业绩预警

近日微创医疗发布年度盈警公告，2021年，预计销售收入同比实现双位数增长；归属于公司权益股东的期间亏损由上年同期的1.91亿美元扩大至约2.75亿至2.85亿美元，亏损同比增加约44.0%-49.2%。

对于亏损，微创解释称，主要归因于：

手术机器人业务、心脏瓣膜等业务积极推进研发、注册、商业化等带来费用的显著增加；
用于海外市场开拓、产品推广等投入增加；
以及股份奖励计划所确认的成本增加等。

时间拉回到2020年，微创医疗出现5年来首次亏损，亏损达12.48亿元，几乎赔了过去四年净利润总和的两倍。其中，带量采购中标的心血管介入产品业务更是出现首次下滑，幅度接近44.6%。

连续两年亏损，且亏损金额进一步增加，唯一不同的是，2020年的业绩亏损，主要由冠脉支架国家带量采购，带来收入的直接下降。而2021年的亏损，却不再是受政策影响，反而是回归了微创医疗日常研发经营的原因。

02

“微创系”再拆分

将有6家上市公司

去年12月28日，微创医疗将分拆微创脑科学有限公司（以下简称“微创脑科学”）独立上市，并正式向港交所递交招股说明书。

微创脑科科学主业为研发、生产及销售神经介入医疗器械。根据灼识咨询的数据，微创脑科学是中国该领域最大的公司。

微创脑科学起源于2012年成立的微创神通医疗科技（上海）有限公司，是国内最早进入神经介入领域的医疗器械平台型公司之一。

神通医疗自成立以来，就专注于神经介入治疗技术探索和产品研发，先后研发制造了国内神经介入领域第一款脑血管支架APOLLO颅内动脉支架系统、全球首款颅内覆膜支架WILLIS颅内覆膜支架系统以及国内首款血流导向装置Tubridge血管重建装置等自主研发产品，拥有目前国内企业中最全面的脑卒中介入产品线。

不得不说，微创医疗是“专业的”分拆上市高手。若微创脑科技成功上市，“微创系”将再添一家上市公司，目前来看其阵营有望达到六家。

除了微创医疗外，其余五家均为微创医疗分拆出来的子公司。

梳理一下“微创系”旗下公司的上市时间表：

2010年9月，微创医疗登录港交所；

2019年7月，心脉医疗(688016.SH)在上海科创板登陆；微创心脉主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。心脉医疗也成为首批25家科创板上市公司之一。

2021年2月，心通医疗(02160.HK)在港交所上市；其自主研发的VitaFlowTM是四款国内研发并已获批在国内进行商业化的TAVI产品之一。

2021年11月，微创机器人(02252.HK)登录港交所；微创医疗机器人主要从事手术机器人医疗器械的研发、生产和商业化，现已完整地覆盖了腔镜、骨科、血管介入、经自然腔道、经皮穿刺五大“黄金赛道”的医疗机器人产业化战略布局，旗下有几款核心产品。

处理中:微创电生理，于2021年6月30日，在上海科创板递交IPO上市申请。

微创医疗核心竞争力是高胜率孵化优质创新子公司的能力，可被称之为为“生产上市公司的上市公司”。

其成长在于不断拆分、壮大子公司，并不断开辟新赛道。细数医疗器械圈可以发现，微创医疗的触角几乎到达了行业所有领域。 

目前，微创医疗旗下子公司有心脉医疗、心通医疗、微创佐心、微创电生理、微创神通、微创机器人、微创骨科、创领心律、明悦医疗、微创优通、微创心力、微创科威、微创医美、微创视神、微创子牙、锐可医疗、神泰医疗、神遁医疗、神奕医疗、神途医疗、微创龙脉、创脉医疗、脉通医疗、诺洁医疗等。仅从子公司就可以看出，微创医疗几乎在整个医疗器械行业进行了布局。

03

分拆耗资巨大的子公司上市：

是‘利“是”弊“？

分拆耗资巨大的子公司上市，固然可以减轻母集团的资金压力，但也带来了诸多弊端。

一是，自公司的营业收入现金流不供母公司使用，但子公司的亏损却需要并表纳入母公司的财务报表中。

目前来看，四家上市公司中，仅有心脉医疗获得盈利。最新财报显示，2021年营收68.5亿元，同比增长45.59%；净利润3.16亿元，同比增长47.3%；

创新性产品包括 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos 腹主动脉 覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等新产品的上市，及销量增加，带动了业绩增长。

其余三项业务，仍在亏损状态中。并且微创医疗此次发布的亏损预警，也披露个中原因包括：手术机器人业务、心脏瓣膜等业务积极推进研发、注册、商业化等带来费用的显著增加。

尤其是微创机器人业务，目前仍然在研发阶段，对母公司去年的盈利造成了一定的影响。

微创医疗机器人2019年、2020年的亏损为6980万元、2.09亿元。2021年首季度亏损约1.15亿元，较2020同期的2362万元扩大3.9倍。

2019年、2020年及2021年第一季度，研发成本分别为0.62亿元、1.35亿元、0.9亿元，占经营总开支额的88.57%、64.59%、78.26%。

二是，子公司如若前景受到资产青睐，甚至会出现子公司市值与母公司市值倒挂的现象，当分拆越来越多的子公司上市，对母公司而言，某种程度上是在稀释其总市值。如微创机器人如今市值已经达到347.97亿港元，超过微创医疗总市值。

但另一方面来说，不断拆分仍旧有优势。从商业模式上看，作为国内唯二医疗器械平台型公司，微创医疗依然有其竞争壁垒存在。在其他大单品类医疗器械公司受到集采压力，再难以投入巨大资金研发新品类时，微创的分拆上市融资方式，走出了自己的一条发展之路。

但创新始终是一条漫长又艰辛的道路，留给微创的还将有一段难熬的严冬期。

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