迈瑞有什么产品迈瑞医疗：器械一哥的兵器库大盘点
大概2009年的时候，在成都医博会上见过迈瑞的超声产品，当时国内超声产业刚起步，国产几家均为黑白超，只有迈瑞展示了彩超产品，但是无论是产品形态、人机交互还是影像细节都无法与国外三大家西门子飞利浦GE相提并论，没想到十多年过去，通过自研并购两条腿走路的迈瑞居然已经可以在国际市场上与三巨头竞争。这次，一起来理一理A股器械一哥的产品矩阵，看清过去快速成长的驱动力，判断未来业绩的确定性。
迈瑞的营收主要来源于三大产品线，即生命信息与支持、体外诊断和医学影像。其中，体量最大的是生命信息与支持，增速最高的是体外诊断，整体增速在20-25%之间，高于中国医疗器械行业15%的增速。2020年，生命信息与支持产品线受益于疫情，监护仪和呼吸机大卖，增速高达62.26%，其他两条产品线需求端受压制，增速降到6%左右，2021年随着疫情恢复必定会再平衡。
净利润方面，前几年增速高于营业收入，主要原因是费用率的不断下降，使得净利率从2015年的11.7%提升到2020年的31.5%，毛利率则相对稳定，两者均高于行业平均值。目前，总费用率31.1%，基本与行业平均相当，进一步下降的空间相对有限。综合几年的表现，未来3-5年营收增速20%、利润增速25%算是一个合理的预期，受宏观经济波动和政策影响，好的年景增速高一点，差的年景低一点，相差不会太远。
下面来看一下业绩背后具体产品的销售和市场格局。
生命信息与支持产品线中，大头是监护仪，2008年收购Datascope后获得美国及欧洲销售渠道，目前技术全球领先，均价稳定，销量和毛利率稳步增长，毛利率远高于理邦和宝莱特的50%。全球市场上，监护仪渗透率高（约80%），迈瑞受益于份额的不断提升（当前约10%，位列第三，落后于飞利浦、GE），中国市场上，迈瑞份额第一（约65%），主要受益于渗透率的提升（当前约30%）。监护仪成长速度在10-15%。
除颤仪市场规模呈增长态势，我国除颤仪长期依赖进口，主要公司为卓尔医学（美国）、飞利浦（荷兰）、瑞士席勒，除迈瑞外，国内没有以除颤仪为主要产品的上市公司。2016年，迈瑞在全球和中国市场排名第五位和第二位，销量增长很快。其中，受政策推动、配置于公共场所的自动体外除颤仪（AED）增长较快，单价较低，使得迈瑞的销售均价走低。除颤仪成长速度在25-30%。
麻醉机市场整体平稳，但是迈瑞增长较快，毛利率上升，受益于中高端A系列占比增加，均价上升。2016年，迈瑞在全球与国内市场均排名第三，落后于德尔格（德国）和GE，到了2019年，国内份额提升至28.5%，超越GE，排名第二，进口替代是主要成长逻辑。麻醉机成长速度在15-30%。
灯床塔竞争较为激烈，迈瑞销量增长较快，价格走低，毛利率倒有所提升。灯床塔成长速度在20-30%。
体外诊断是迈瑞发展最快的产品线，成长速度在20-30%。2018年全球体外诊断市场规模达777亿美元，预计未来几年年复合增速7%，中国市场起步晚，2014年规模仅304亿，预计未来几年行业增速约20%。三大子板块（血液诊断、生化诊断、免疫诊断）中，迈瑞在生化诊断领域已经发展为国内龙头，血液诊断已进入高端产品竞争。基于化学发光法的免疫诊断市场占比最高（65%-80%）、增长最快（25%），但是国内市场份额基本被，罗氏，雅培，丹纳赫，西门子四大巨头占据（约80%），迈瑞、安图、新产业份额都只有3%出头，发展空间巨大。从迈瑞销量和价格上看，体外诊断产品线处于量价齐升阶段，主要驱动力在于累计装机量持续增长和试剂种类不断增加。由于装机量会带动试剂销售，安图和新产业的分析仪毛利率仅30%左右，低于迈瑞的50%。试剂方面，迈瑞毛利率与安图、迈克等相当，约70%+，低于新产业的89%。
医学影像产品线主要是彩超和数字X射线成像系统。彩超方面，国内市场增长较快，迈瑞份额排名第二（20%左右），仅次于GE。2013年，迈瑞并购美国Zonare后，进入高端市场，2016年推出Resona系列，量价齐升。彩超成长速度在10-20%。
可以看到，迈瑞各大产品线的主要竞争对手都是国际巨头，面对国际和国内两大市场，尽管目前体量已经较大，但是远未到天花板。受益于医院控费，竞争力强、性价比高的迈瑞产品国内销售快速增长。拓展的新领域，包括骨科产品、外科硬镜和内窥镜产品以及兽用监护和超声产品。目前，有集采危机的主要是占比很小的骨科产品，其它都属于医院端设备，暂时看不到集采可能性。
经营层面看，迈瑞近5年的现金利润比率高于100%，成色很足，应收账款周转率（10）高于行业平均，对上游供应商和下游经销商都有不小的占款，IPO融资后偿还了银行贷款，目前没有有息贷款，手头170亿现金，商誉常年在13亿左右，随着总资产规模扩大，占比下降到5.7%，财务上可以让人放心。估值上，380元价格，对应20年大概71PE，21年大概59PE，对应预期25%的利润增速，绝对值不便宜，但是迈瑞自2018年大熊市背景下上市以来，估值从40PE一路上涨，一直没便宜过，支撑其估值的就是上述这些既有统治力又有潜力的产品矩阵。个人在迈瑞上囿于估值，几进几出，但是面对医疗器械这个行业，迈瑞始终是无法绕开的选手，目前放弃估值抵抗，将其作为长持标的看待。
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