【正文】

1、收入、利润有望快增长，毛利率止跌维稳

从营业收入来看，2020年前，公司完成了对吻合器业务及上游厂商孜航精密的收购与整合，实现吻合器产业链闭环，收入规模整体再上一台阶。2021年以后，吻合器集采推进，大规模集采陆续开始，公司借此实现吻合器的以价换量，收入维稳。2026年，在产品升级（电动/半电动吻合器、超声刀等）、成本控制、孜航精密拓展新客户的助力下，公司有望实现快速增长。利润端，2025年第三季度利润下降系计提商誉减值影响，后续有望随着收入增长而实现快速增长。

从营收结构来看，业务上，公司主营业务包括吻合器、吻合器零部件、医疗设备、其他医疗耗材等，其中吻合器及零部件贡献主要收入。

从盈利能力来看，毛利方面，受集采的影响，公司毛利率自2021年起呈下降趋势，近两年随着吻合器集采范围的扩大，叠加公司自动化生产等降本增效措施的加持下，公司毛利率止跌维稳。综合2025年前三季度来看，公司毛利率虽略有下降，但公司单季度毛利率环比改善、主要受产品销售结构变化影响。

费用方面，随着公司国内外推广力度加大，公司销售、管理费用率呈上升趋势。财务费用率的波动主要系存款利息的波动的影响。

2、吻合器：行业稳步增长，产业链整合叠加产品升级促增长

2.1、集采覆盖超过20个省份，价格调整进入尾声

医用吻合器是一种基于机械传动原理的外科手术器械，主要用于组织的快速闭合与切割，类似于订书机的原理。其核心组件包括钉仓、钉砧和切割刀片，通过手柄触发，将钛钉挤压成“B”形，实现组织的无张力吻合，同时刀片同步切除多余组织。现代吻合器采用高精度传感器，实时监测组织压缩度，确保钉合强度与安全性，尤其适用于腔镜等微创手术，显著提升手术效率并降低术后并发症风险。

吻合器广泛应用于各大外科手术场景。吻合器经过了几代的经验积累和发展，在外科手术的使用越来越普遍，越来越多的开放手术已被微创手术取而代之，目前被广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆胰脾外科、泌尿外科等手术中，涉及场景丰富。

集采覆盖超过20个省份，价格调整进入尾声：

2021年重庆等8省联盟开展腔镜吻合器及组件集采：最终平均降幅79.2%，最高降幅达97.9%。

2021年京津冀“3+N”联盟集采，管型/端端吻合器平均降幅86.89%，最高降幅94.41%；痔吻合器平均降幅88.09%，最高降幅94.88%。

2022年江苏省医保局开展第七轮耗材带量采购：腔镜吻合器平均降幅79%，最高降幅91%。

2022年福建省牵头15省联盟集采，中选产品平均降幅55.52%，降幅温和。

2023年京津冀“3+n”联盟接续采购：降幅维持，管型吻合器平均降幅86.89%，痔吻合器平均降幅88.09%。

目前集采引发价格调整已经触底，风险出清，随着吻合器使用渗透率的提升以及腔镜吻合器使用占比的提高，行业将进入稳步增长阶段。

2.2、产业链整合一体化，公司产品升级带动业绩增长

立足终端制造、拓展上游，集吻合器产业链一体化。公司拓展吻合器业务后，接续并入上游零部件厂商孜航精密实现产业链一体化，其作为国内规模较大的吻合器零件和组件供应商，具备行业领先的工业设计、精密加工和现代化检测手段，拥有全系列吻合器产品零配件研发和制造能力，累计服务客户覆盖国内百余家吻合器厂商，为吻合器厂商提供产品设计、模具加工、零配件生产等综合服务，在集采的背景下，持续降本增效。

电动腔镜吻合器快速增长，成为板块重要增长点。近年来，公司重点聚焦腔镜吻合器产品的智能化与电动化，自主研发生产了一次性腔镜用直线型电动切割吻合器、一次性全电动腔镜切割吻合器等电动吻合器产品，并在2024年获得了电动腔镜吻合器的Ⅲ类医疗器械注册证。与传统的手动腔镜吻合器相比，电动腔镜吻合器操作简单，击发省力省时，止血效果好，事故发生率低，切割缝合连续平稳。

公司积极应对带量采购政策大范围执行后的市场变化，优化产品结构。2024年内，公司电动腔镜吻合器产品销售收入同比增长131.92%，占吻合器产品营业收入的25.79%，成为吻合器业务板块新的重要业绩增长点。

3、外科新品：渠道协同助放量，新品拓展稳步推进

3.1、超声刀：数十亿级市场，国产替代进行时

超声电源将交流电信号转化为超声频电信号作为能量输出，超声振动单元内的超声换能器将超声频电信号转化为超声频机械振动，再通过超声变幅杆进行放大，从而在刀头输出具有一定振幅的超声频机械振动。超声刀头末端以一定频率振动，与超声刀头接触的组织细胞内液体汽化，使得蛋白质氢键断裂，细胞崩解重新融合，组织凝固后被切开；在切割血管时，超声刀头与组织蛋白接触，通过机械振动产生热量，导致组织内胶原蛋白结构被破坏，造成蛋白凝固，进而封闭血管，达到止血目的。

中国超声刀市场的销售额和销量增长迅速。根据灼识咨询测算，2022年全国一次性超声刀使用量为150万把，预计到2027年达到840万把。假设集采后每把超声刀平均出厂价1000元，2022年市场规模约15亿（按出厂价）。由于超声刀过往存在使用不规范，存在重复使用的情况，导致销售量比真实需求偏低。随着全面集采带量，超声刀价格大幅降低，超声刀在三甲和其他医院的渗透率有望被推动提升。

外资份额下降，国产迎来机会。2020年之前，、、奥林巴斯三家企业在中国超声软组织刀市场的占有率接近90%，此后国产品牌快速追赶。据医装数胜统计，我国超声刀头的市场份额CR4由2021年74.8%下降至2024年57.2%，2024年我国超声刀头市场份额前六的品牌分别是、安和、瑞奇外科、以诺康、迈柯唯和半边天。

超声刀集采节奏与吻合器类似，覆盖20余个省份：

2020年7月，福建对超声刀进行带量采购，平均降幅为40.77%。

2021年11月，广东省牵头16省超声刀头带量采购联盟。3mm的超声刀降幅达93%；7mm、5mm的降幅达68.6%，产品中选率高达77.14%。从超声刀协议采购量看，国产超声刀头采购量已占总采购量62%，中低端超声刀头基本实现国产替代。

2022年，河北、安徽、江苏等多地开展了超声刀头集采。江苏平均降幅49%。

2023年京津冀“3+N”联盟开展了超声刀头类医用耗材带量联动采购有关工作。

2024年，川渝超声刀头耗材带量联动采购也开始启动，平均降幅74%。

目前集采对报表端的影响出清，行业将随渗透率的提升以及产品升级而逐步进入稳健增长阶段。

3.2、渠道协同助超声刀快速放量，其他外科新品储备充足

脑超声刀新品上市，与吻合器渠道协同助快速放量。2025年11月4日，公司超声软组织手术设备获得NMPA批准上市，在手术中用于软组织的切割止血，可闭合直径不超过5mm的血管，采用实时压力反馈技术，在血管闭合精度与热损伤控制实现突破。该产品与吻合器应用科室存在重叠，销售渠道有所协同，期待推广后可快速放量。

外科新品储备充足，品类拓展稳步推进。（1）公司未来新品将围绕微创外科手术领域布局止血夹、手术缝线等产品。其中，止血领域：拓展超声刀、止血夹等产品，依托原有外科医生客户及品牌认可度，利用每年数十亿规模的超声刀、止血夹市场实现增长；缝合场景：布局可吸收、非可吸收及倒刺性缝线，依托现有外科医生客户群体拓展，缝线市场规模与吻合器、超声刀相当。

（2）此外，2025年6月，控股子公司东星生物与上海交通大学达成委托协议，总金额600万，校企联合进行重组胶原蛋白的研发，拟拓展合成生物业务板块，预计应用于严肃医疗领域（止血、疤痕修复），预计2026年下半年量产原料，再添一增长点。

风险提示

产品拓展不及预期的风险；自研耗材放量不及预期的风险；外贸管制的风险等。

参考研报

20260118-太平洋证券-（301290.SZ）：微创外科平台型小巨人，多元布局促发展