一、环球医疗的是做什么的？
环球医疗是以融资租赁为现金“奶牛”的医疗服务集团。
母公司通用技术集团是国家批准的参与国企医院改革的6个主体之一，是世界500强，为环球医疗的发展提供强大支持。通用集团拥有医疗机构170余家，开放床位数3.2万多张，年门急诊量超1600万人次。上市公司环球医疗旗下的医院病床达1万张，2020年并表医院收入33.8亿（是海吉亚的2.4倍），今年下半年还会并表近5000张，达到1.5万张。金融租赁业务每年贡献超过16亿利润，不差钱，会继续通过收购、自建医院扩大规模。内部建立专科委员会，垂直发展4大特色专科康复、肿瘤、肾病、消化，4大核心学科心血管、骨科、神经科、妇科，准备打造消费医疗口腔和体检业务的连锁，内生增长强劲。公司背靠大型央企，10月底将迎来支持国企办医政策利好，手握充沛资金，发展专科，通过并购、自建、内生增长，逐步打造国内领先的医疗服务集团。
二、为什么坚定看好环球医疗
（一）今年10月底将迎来对$环球医疗(02666)$$华润医疗(01515)$政策利好。
刚需的医疗服务和弹性需求的教育完全不一样，已有很多分析，不再赘述，而且央企办医院政策不仅不可能打压，还有政策利好——国务院办公厅印发深化医改2021年重点工作任务：“优化支持国有企业办医疗机构发展，2021年10月底前制定相关政策文件。”目前处于保密期，国资委、卫健委一块牵头做。主要是推动国企医院高质量发展，环球参与被调研，提供了相关建议。国有企业办医疗机构整合到6家国企，其余的国有企业主营不是医疗，必须继续进行国企医院剥离控制权改革。也就是开展医疗的央企才是政策受益单位，比如环球医疗、华润医疗。如果将来有的公立医院亏损，财政负担不了，央企更可能把握住公立医院改制、缓解财政负担的历史重大机会。重仓医改！
（二）环球医疗的医院管理能力较强。
比如环球医疗管理的大几个亿收入的三甲医院从19年净利率亏损1000多万（约-2%）到现在4-6%，改善快速明显。原因在于，从学科或专科、运营、服务提升医院结余，增加激励方式，改善公司治理结构。
（1）学科或专科，是开源做大收入。康复、口腔可能做成连锁专科医院，民营医院也可收购。根据我们的测算目前表内康复科床位已有约1100张，同期康复龙头三星医疗表内康复总床位约500张。合肥安化康复医院做的很好，上海中冶医院（康复科总床位数占一半以上），烟台海港医院，康复科很强。此外先把综合医院的康复科做起来。有的二级医院会直接改成康复医院。
（2）运营是精细化管理，包括全成本核算、医保管理，是节流降低成本。
（3）服务包括医院环境、就医体验的改善、流程的优化、品牌建设。比较综合的提高医疗的结余，是核心能力建设的一个方面。
（4）增加激励方式。
a.绩效激励：国企医院在原国企里是非主业，没有投入、没有人才引进、没有激励，都是大锅饭；环球医疗收购国企医院有个原则，只要是认同环球医疗的价值观、战略、市场化管理改革（全成本核算，预算指标和绩效完全挂钩，标准化、一体化）、有上进心的，承诺这一届的的管理层不动，从而确保控制权交接的稳定。同其他央企、社会资本竞争时，环球医疗大多在收购医院谈判时几乎都获得职工代表大会的最高票数支持，不认同的也换过院长。对管理层的面貌有很大的提振和改变。
b.股权激励：19年初做过第一次，最早的一批2022年1月1日才解禁，今年没有员工减持风险。以后新的股权激励会向下覆盖院长、专家等班子成员。
（5）改善公司治理结构。环球医疗引进民营二股东元知进董事会，丰富董事会的多样性，更灵活。元知可以介绍医疗学术、养老、保险等资源，未来也可能设立产业基金一起投项目。（三）环球医疗收购医院不差钱，收购最多的医院、收购价便宜很多。（1）环球医疗金融业务很赚钱，为医院收购提供现金流支撑，收购医院不差钱，这个很重要。
（2）确保控制权交接的稳定，在收购医院谈判时几乎都获得职工代表大会的最高票数支持。因此环球医疗在国企医院控制权剥离改革中，能收购最多的医院、收购价便宜很多。2020并表医院收入，环球医疗33.8亿>$海吉亚医疗(06078)$14亿。而且33.8亿是低估了，比如7月才并表的收入只算了半年。
环球医疗国企医院的收购价1倍PB或0.8-1.0倍PS，比市场上的1-4倍低很多。比如海吉亚收购贺州广济PS=6.42/(3.62*0.99)=1.79，海吉亚收购苏州永鼎医院PS=17.346/(0.98*4.69)=3.77。
（四）非营利性医院没影响，医保报销部分净利率10%是合理的。
管理层说营利和非营利性医院在国内市场，对于医疗集团来讲没有什么特别的差异，营利性和非营利性不是影响医院发展的因素，服务人群都是老百姓，有经营利润都可以很好。关键在于医保是否报销会影响净利率。医保报销部分净利率10%是合理的，非医保报销的口腔等净利率20%+是合理的。
三、未来业绩将进入爆发期环球医疗今年中报、年报业绩大概率亮眼。
（一）经营业绩疫情后恢复良好
今年上半年，诊疗人次超越19年，很多医院已经超越疫情前的水平，管理层很有信心实现年初规划收入、利润两位数增长。
（二）并表医院逐步增加，估值提升潜力大
环球医疗的并表是收入、利润都并表，并表后PE降低，估值提升潜力大。环球医疗并表医院带来的增长主要体现在三个方面：
（1）按之前业绩会的沟通攀钢总医院、五矿旗下医院今年预计会收购并表，预计近5000张床。
（2）外延并购、自建持续可期。有专门的并购团队。金融业务也培养了能力非常强的医院收购业务人员，2年签了56家医院的收购。国企医院都是原先做金融的人员谈下来的，他们驻扎在当地，对国企、政府、医疗系统非常熟，反应很快。所以在2018年134号文发出后，各省金融业务人员，直接去谈各个国企医院项目。这些业务人员和医院很熟，能收集大量一手医院转让信息，并购扩张具有地推优势，将来民营医院也可收购。
（3）环球医疗并表医院收入、净利润2019年18.6亿、0.92亿，2020年33.8亿、1.54亿，通过内生增长、外延并购自建，预计2025年达到3万张床位、单床年收入40万或以上、净利率8%（净利润9.6亿）或以上，2019年到2025年的并表医院利润复合增速48%或以上，前2年利润增速67.39%，基于前文所述原因，后续大概率实现。并表医院营业收入趋势图：
四、结语
综上所述，环球医疗已成为国内医疗服务集团第一梯队，短期具备业绩修复超预期、估值修复的投资逻辑，中长期符合高速增长的医疗服务“航母”的价投理念。
保守估计，2021年合理估值399亿港币。建议长线持有环球医疗，逢低加仓。