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• 投资逻辑

我国肿瘤医疗行业市场空间巨大，政策支持加速行业发展。2020年我国新发癌症457万例，占全球24%，死亡300万例，位居全球第一。在人口老龄化加剧背景下，我国肿瘤负担逐年加重，肿瘤专科医院病房使用率常年保持在100%以上的高负荷运作状态。近年来，国家陆续出台大型医用设备配置政策，在规范行业的同时调整准入门槛，显现出政策松绑态势。

公司以“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”为定位，坚持“一体两翼”，从服务和设备两个维度推进肿瘤服务领域全产业链发展。医疗服务板块积极推进“1+N+n+H”战略，依托区域医疗中心，围绕肿瘤预/诊/治/康实现跨区域平台化管理。公司旗下布局四川友谊医院、重庆华健友方医院和苏州广慈肿瘤医院三家自有医院，持续完善以放疗为特色的一站式医疗服务生态。截至2021年底，公司医疗服务板块整体实现收入10.28亿元，同比增长21%。医疗器械板块子公司玛西普是国内伽玛刀领域龙头企业，装机量位于国内市场第一，全球装机量超过110台。2021年公司研发投入总额同比增长62%，正在加速实现直线加速器、头体一体刀布局。目前十四五期间乙类大型装备配置证细则仍未下发，导致部分订单无法按期签署或执行。

海尔集团入主，工业互联网赋能医疗健康新生态。2019年海尔集团入主后，公司经历战略重塑和经营策略调整，托管运城第一医院、长春盈康医院及上海永慈康复医院，未来有望借力海尔集团，在服务板块和器械板块同步发力。2022年8月12日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过10亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金。

• 盈利预测与投资建议

我们看好公司医疗服务业务和医疗器械业务未来发展潜力，“一体两翼”模式有望协同贡献长期成长性，预计公司2022-2024年归母净利润为1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，22年预计扭亏，23-24年分别同比增长26%、29%。我们选取海吉亚医疗等医疗服务企业作为可比公司，给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价13.9元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

• 风险提示

行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险

物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌，打造“一体两翼”的肿瘤服务领域全产业链

• 公司初创于1998年8月，名为东莞市星河实业有限公司，主营食用菌。后于2010年12月9日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，2015年收购玛西普转型医疗健康行业，2017年收购四川友谊医院进军医疗服务赛道。2019年实控人变更为海尔集团后，开始向综合型医疗企业迈进，目前已发展成为国内领先的立体定向放射治疗设备综合服务商和肿瘤医疗服务运营商。

• 公司围绕“1+N+n+H”的战略快速布局。公司建立了投资拓展平台，通过“外延式并购+托管运营”的方式，围绕长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角全国五大经济圈作战地图，已形成标准化的项目并购、托管推进流程及体系，不断完善肿瘤特色医院的布局，打造肿瘤预/诊/治/康“体验网”。

• 截至2022年7月26日，公司旗下共有24家子公司，主要包括公司于2015年全资收购的玛西普医学科技发展（深圳）有限公司（简称“玛西普”），目前以开发、生产经营玛西普数控放疗设备、玛西普伽玛刀及其它医疗设备为主业；于2016年出资设立以医疗器械研发、企业管理咨询、医学研究、计算机软硬件研发与销售、机械设备租赁并提供技术服务为主业的星玛康医疗科技（成都）有限公司（简称“星玛康”）。除此之外，公司旗下的主要子公司还包括四川友谊医院和重庆华健友方医院等。

• 2022年1月12日，公司发布2022年限制性股票激励计划，并于2022年1月27日于股东大会进行公告。本次激励计划授予限制性股票的激励对象共计131人，股票总量为418.90万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额64,216.701万股的0.65%。

• 近年来，公司的营收保持增长态势，2021年全年实现近10.90亿元营收。2020年来受制于疫情等特殊事件冲击，整体增速放缓。净利润方面，由于2019年公司变更实控人，同时对公司战略及经营策略进行了内部调整，导致期间费用上升，影响当年净利润；另外，公司在2019年及2021年分别对友谊医院及玛西普计提大量商誉减值，导致业绩出现波动。预计未来随战略调整的推进，业绩有望平稳向好。

• 公司的主营业务收入以医疗服务、伽玛刀和经销商品为主，其他收入来源贡献比例较小，其中经销商品是指在外部购买其他医疗设备后，为医院设计、匹配肿瘤治疗综合产品。2021年，医疗服务的收入占比94.33%，伽玛刀的收入占比为2.43%。公司医疗服务业务毛利率相较于伽玛刀业务略低，近年出现小幅下滑，主要源于公司近几年对于旗下医院的业务结构进行了较大规模的调整，医院业绩尚处于爬坡阶段。

• 2019年和2021年，四川友谊医院和玛西普分别计提了大额商誉减值，使得公司2019年和2021年的销售净利率出现波动。公司2019年实控人变更为海尔集团后，对整体战略及经营策略都进行了内部调整：增加对研发与销售的投入，提高对研发与销售的重视；同时通过利用低利率资金置换高利率贷款、完善招待差旅制度、强化预算管控等手段，降低财务费用与管理费用。

我国肿瘤医疗市场空间巨大，政策支持助推行业发展

需求端：人口老龄化加速，我国癌症负担逐年加重

• 近年来我国老龄化程度持续加深。2020年我国65岁及以上人口超过1.9亿人，占比达13.5%。庞大且快速增长的老年人群和重大疾病的高发态势，对我国医疗服务的需求及服务水平均提出了更高的要求。

• 癌症作为全球第2大死亡原因，死亡例数和发病例数逐年上升。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的2020年全球癌症负担数据，2020年全球新发癌症1929万例，死亡996万例；我国新发癌症457万例，占全球24%，死亡300万例，位居全球第一。

• 我国肿瘤医疗需求主要来源为三线及其他城市，和医疗机构数量/水平呈现出相反的分布。我国医疗机构分布不均衡不仅体现在数量上，同时也体现在医疗质量、群众口碑上。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2020年度中国医院排行榜》，中国内地百强医院中共51家分布于北上广，同时多个省份没有百强医院。人民群众普遍更加信赖聚集在一线城市、省会城市的大型三甲医院，在遭遇重大疾病时，异地就医往往是患者的第一选择，预计未来我国的肿瘤医疗服务下沉市场仍然有着较大的发展潜力。

供给端：肿瘤医疗资源严重不足，国家政策不断加持

• 为了解决当下医疗市场的供需不平衡的困境，近年来我国陆续出台系列政策鼓励社会办医，民营医院数量快速增加。2020年我国民营医院数达到了23524家，6年间增加了87.5%，但是我国每千人口医疗卫生机构床位数仅6.46张，紧缺度仍较高。

• 我国各级医院肿瘤医疗服务收入与我国各级医院医疗服务收入呈现出一致的增长态势，印证了在人口老龄化带来的高病发率和高死亡率背景下，巨大的需求正在拉动供给端体量的不断增加。

• 近年来，我国肿瘤专科医院病房使用率常年保持在100%以上的超负荷运作状态。2020年受疫情冲击，肿瘤专科医院病房使用率下滑，但在所有类型医院的病房使用率中，仍排名第二，仅低于第一名1.6%。

• 国家对放疗设备普及的支持力度持续加码，准入门槛变化有望加速国产替代趋势。

• 2018年4月9日，国家卫健委发布大型医用设备配置许可管理目录（2018年）的通知，伽玛刀等大型医用设备配置许可由甲类调为乙类，PET-CT、伽玛刀等将不再由国家卫健委，而由省级卫健委进行配置审批。

• 2020年7月31日，国家卫生健康委在官网发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》（国卫财务函〔2020〕315号），文件指出，伽玛射线立体定向放射治疗系统全国2018年-2020年总体规划由新增146台调整至新增188台；直线加速器的全国2018年-2020年总体规划由新增1208台调整至新增1451台。

• 2021年6月30日，国家卫健委发布了《社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实施方案》，在全国范围内，社会办医机构乙类大型医用设备配置许可开始实行告知承诺制；在自由贸易试验区内，社会办医疗机构乙类大型医用设备配置将由审批改为备案管理；在全国范围内，进一步优化社会办医机构甲类大型医用设备配置许可审批服务。

医疗服务板块：专注肿瘤康复蓝海市场，打造领先服务水平

• 公司持续推进“1+N+n+H”的战略布局，致力于创造全球引领的物联网医疗生态品牌。公司积极推进优质医疗资源的整合，目前已实现苏州广慈肿瘤医院的装入，并托管运城第一医院及上海永慈康复医院；同时，为使公司战略更加聚焦，资产更加优质，公司剥离了不满足战略目标的资产，如长沙盈康、长春盈康及杭州怡康等医院，交由关联企业盈康医投负责后续经营与孵化。

• 四川友谊医院（自有）

• 四川友谊医院于2014年12月正式投入运营，医院共设置43个临床医技科室，其中肿瘤科为医院重点发展科室之一，拥有当时全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统（TOMO）等高端先进诊疗设备。公司于2017年和2018年分别收购其75%和25%的股权。2021年4月，友谊医院成功晋升国家三级甲等综合医院，已成为公司旗下医院的头部力量。

• 友谊医院目前形成了一支梯队合理的专业人才队伍。其中，高级职称96人，教授11人；享受国务院政府特殊津贴专家1人、成都市人民政府特殊津贴专家1人，在全国、省、市级各专业学术团体中任会长、副会长、主任委员、副主任委员、常委16人，委员以上职务62人。

• 友谊医院的普外科是四川省医学重点专科，肿瘤科、放疗科等为医院重点发展科室。友谊医院已开展常规诊疗技术及各种腔镜、微创等现代医学技术，引入了5G远程空中诊所等多个诊疗模式，建成了互联网医院、智慧病房。

• 除线下医疗，友谊医院还开办了互联网医院：四川友谊医院盈康一生联网医院系统，用于在线问诊，在线处方，慢病管理，在线挂号，在线查询报告等医院功能互联网化。目前由友谊医院负责运行维护，友谊医院是该系统的业务主管单位和定级责任部门。

• 友谊医院自建院以来无论是实力还是口碑都赢得了社会的广泛认可。2019年，友谊医院获得中国非公医疗机构最高的信用评价AAA和能力评价五星级；2022年1月，友谊医院被四川省重症医学质量控制中心评为2021年度四川省重症医学质量控制中心“优秀单位”。

• 重庆华健友方医院（自有）

• 2015年，位于重庆主城九龙坡区的重庆华健友方医院成立，后于2016年1月试营业。2018年2月公司收购其51%的股权。目前，重庆华健友方医院是一所二级综合性民营医院，重点设有放疗中心（包括肿瘤外科、肿瘤内科、肿瘤放化疗、肿瘤伽玛刀、肿瘤生物治疗等）、心脑血管疾病治疗中心、血液透析中心等20余个临床医技科室，学科优势明显。

• 根据医院官网信息，该院拥有128层飞利浦螺旋CT、10兆双光子直线加速器、头部及体部伽玛刀等大型现代化医疗设备，共有医务人员195人，同时解放军第三军医大学附属新桥医院、西南医院、大坪医院与重庆医科大学第一临床医学院与附属第二临床医学院89名专家团队成员作为技术指导并直接参与教学及疾病诊治活动。

• 苏州广慈肿瘤医院（自有）

• 苏州广慈肿瘤医院是一家集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体，以肿瘤、康复为特色的综合性医疗机构。2020年9月，经中国非公立医疗机构协会评定，苏州广慈医院成为苏州市首家获评信用评价 AAA 级、能力评价五星级医院。2021年11月，公司完成苏州广慈肿瘤医院重大资产重组，持有其100%股权。

• 苏州广慈肿瘤医院拥有先进的诊疗设备，员工约500人，其中优秀医学人才，高、中级专业技术职称占比50%以上。汇聚了苏大附一院高级专家团队，其中门诊专家120余名。科室齐全，开设内科、外科、肿瘤科等专业科室，以及医学影像科、超声科等医技科室，还配有3.0T磁共振（MRI）、64排CT等先进设备。

• 上海永慈康复医院（托管）

• 上海永慈康复医院由公司在2017年7月全资设立，是一家按三级康复医院设置的集临床与康复于一体的非营利性、医保定点医院，医疗业务面积3.6万平方米，2021年7月开放床位到800张并于当月实现满床运营。

• 目前上海永慈康复医院设有门诊、急诊、临床医疗、临床康复、康复治疗技术和医技科室22个。包括骨与关节康复科、神经康复科、脊髓损伤康复科、老年康复科、心肺康复科、疼痛康复科、内科、外科、骨科、妇科、肿瘤科、全科医学科、眼科、中医科、手术麻醉科、康复特护病房、医学影像科、医学检验科等门类齐全的医技科室和功能检查室。

• 2022年3月7日，公司发出公告表示将托管上海永慈康复医院，对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年。此次托管可以避免与同为海尔集团旗下永慈医院的同业竞争，同时借助公司在医疗服务领域管理运营经验，提升永慈医院医疗服务水平，促进永慈医院业务的发展和增长。另外，本次托管公司将收取永慈医院上一会计年度经审计后的医疗收入（不含财政补助收入、营业外收入和其他收入）的5%作为管理费，增加了公司未来三年的收入，将对公司的经营成果产生一定的积极影响。

• 运城第一医院（托管）

• 运城第一医院是一所高标准、现代化的三级综合医院，也是山西省首批互联网医院。2021 年下半年公司控股股东对其完成收购，持股比例为 100%。该院现有职工1545人（卫生专业技术人员1369人，占全院总人数的88.8%，其中医师410人、护理779人、医技180人）。运城第一医院拥有3.0T核磁共振等各类医疗设备9000余台（件）；从百级到万级层流手术室30间；重症监护室床位200余张；大型高压氧舱可同时容纳30人。

• 运城第一医院已通过国家电子病历4级认证，HIS系统、CIS系统、EMR系统、管理系统、集成平台、LIS系统、PACS系统等功能全部上线。在“中国非公立医院竞争力排行榜”上，2019年全国排名第110位，2021年全国排名第101位。

• 运城第一医院目前由公司旗下的友谊医院进行管理和运营，公司计划在2-3年内借助友谊医院赋能，将其打造成为三甲医院，2022~2024 年的托管费率分别为运城第一医院经审计的年度营业总收入的5%、4%、3%。

医疗器械板块：向“高”端发展，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌

• 公司全资子公司玛西普医学科技发展（深圳）有限公司是集大型无创伤放疗设备的科研、生产、销售、投资、售后服务和临床研究为一体的高科技企业。玛西普深耕放疗设备领域20余载，始终坚持技术引领产业变革，突破肿瘤放射治疗核心技术，推出三代拥有自主知识产权的伽玛刀，是国内伽玛刀头部企业，装机量占国内市场的50%以上，位居第一；同时率先实现大型放疗设备自主出口，全球装机量超过110台。目前十四五期间乙类大型装备配置证细则仍未下发，导致部分订单无法按期签署或执行。

• 伽玛刀是放射治疗的一种，利用准直器、限光桶等辅助装置将钴60放射源所发出的伽马射线聚焦在肿瘤处，从而达到消灭肿瘤且保护正常组织的目的。伽玛刀一般适用于病灶较局限的良、恶性病变，最好是不超过3厘米的圆形或椭圆形病变。

• 玛西普主要产品

• 第一代头部伽玛刀（SRRS）是玛西普的传统产品，通过立体定向放射技术治疗头部良性肿瘤、恶性肿瘤、血管性肿瘤及其他神经功能性疾病，实现了比外科手术更方便、快捷的治疗效果，并已取得美国FDA、 SS&D认证。

• 第二代头部伽玛刀（SRRS+）是对第一代产品的升级，在设备结构上去除了独立头盔，同时增加了对每组射线的独立开关，将治疗范围延伸到颈部和颈椎。该产品已获得多个国家的临床准入资质，包括2011年3月取得美国FDA认证、2014年11月取得美国SS&D认证、2017年6月取得哥伦比亚INVIMA产品注册证等，并率先在美国实现装机使用。

• 体部伽玛刀（GMBS）将治疗范围从头部扩展到体部，同样可以实现在对正常组织损伤较小的情况下短时间内将病变组织摧毁的效果，为体部肿瘤治疗提供了一种全新的手段。该体部伽玛刀的医疗器械注册证（注册证编号：国械注准20153331588）于2020年9月5日到期，公司已于2020年7月28日向国家药品监督管理局提交了延续注册申请，并取得了国家药品监督管理局出具的《受理通知书》，受疫情影响，延续注册审批时间有所延长，延续注册核准仍在受理过程中，注册证下发后有望贡献业绩增量。

• 玛西普突破肿瘤放射治疗核心技术，拥有11项国内专利，3项美国专利和37项软件著作权，已获得中国CFDA、美国FDA、美国SS&D和哥伦比亚INVIMA等认证，具备全球多个主要市场的准入资格。2019年，美国孟菲斯卫理公会大学医院将医科达头部伽玛刀更换为玛西普产品。

• 公司积极布局国际放射治疗新技术和新产品，通过间接持股美国先进质子放疗设备企业Protom公司，增强在高端放疗设备领域的竞争力。

• Protom公司成立于2008年，专门从事质子治疗的研发，其愿景是使质子治疗价格适中，适用于小型社区。质子治疗采用可控制的质子束来杀死癌细胞，同时降低对正常组织的损伤。质子治疗是对各种肿瘤最精密和最准确的放疗方式之一，且适用于多种肿瘤。

• ProTom的Radiance 330配备了ProTom的Fidelity光束扫描系统，对离散扫描进行了创新性的技术优化，使用磁转导精准地按照规定质子剂量引导横向剂量沉积和束能量变化，能在一秒内以亚毫米精度改变以控制穿透深度。Radiance 330作为模块化、小型化质子治疗系统的先进代表，具有先进性、灵活性、经济性的显著特点，已获得美国FDA认证，并被美国麻省总医院（MGH）在全球招标中选中用于建设质子治疗中心。

• 公司医疗器械板块主要经营模式

• 采购模式：伽玛刀主要由主机、电气控制系统、钴源和软件等部分组成。除软件外，伽玛刀的其他部件通过外购或外协的方式获得。其中，主机和钴源是价值量最大的外购部件。

• 生产模式：伽玛射束立体定向放射治疗系统融电子计算机、医学软件等技术于一体，公司采用轻资产、重资源的外包生产模式，选择拥有完整加工生产体系的厂商进行生产。

• 销售模式：主要包括直销、代销、经销模式等。

• 坚持高端化战略，在研产品稳步推进。玛西普持续加大研发投入，正在加速进行直线加速器、头体一体刀、小质子刀全品类布局。2021年，公司研发投入总额为2886.36万元，较上年同期增长62.03%。公司研发的新型头体一体刀和直线加速器样机已进入型式检验，术中放疗联合国内高校申报国家重点专项，其他产品线在推进中。

海尔集团入主：工业互联网“赋能”医疗健康新生态

• 海尔大健康生态品牌——盈康一生医疗平台成立于2016年，致力于通过物联网改变传统医疗，实现医疗资源公平可及。目前盈康一生围绕用户“孕生幼长康护养”全生命周期的健康需求，已孵化出海尔生物（688139.SH）、盈康生命（300143.SZ）两家上市公司，全国布局20家医院，此外，还拥有海尔国际细胞库、盈康优生等新兴健康产业。目前已形成了重症康复、肿瘤综合治疗、老年护理、家庭健康管理的四大医疗服务场景。

• 2019年海尔集团入主后，公司的变化主要体现在战略的重塑和经营策略的调整上，预计未来公司将以“物联网肿瘤治疗综合生态品牌”为定位，围绕肿瘤预、诊、治、康一站式场景解决方案这一主线，依托“体验网”（医疗服务端）和“AIOT网”（人工智能物联网医疗设备端）的融合发展，打造肿瘤全链条预/诊/治/康智慧平台。

肿瘤预/诊/治/康“体验网”：依托“服务”触点，打造全生命全周期体验中心

• 围绕宽度、深度、高度三方面打造肿瘤治疗全生命周期生态。积极推进“1+N+n”战略布局，推进区域医疗中心的落地；围绕“一家医院”、“一张网”、“一个平台”，实现跨区域的平台化管理及以患者为中心的线上线下互联互通；围绕肿瘤预/诊/治/康，完善肿瘤早期筛查及肿瘤康复管理能力，打造肿瘤治疗全生命周期生态。

肿瘤预/诊/治/康“AIOT网”：依托“设备”触点，打造AIOT解决方案

• 围绕长度、厚度、温度三方面推动公司创新技术发展。聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，再造研发体系，形成1个共享平台和5个研发创新中心，不断拓宽产品线，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局，向构建全方位科技支撑的产/学/研/医/康深度融合创新体系转变。

• 海尔工业互联网助力链接服务与器械。一方面，医疗服务业务产生数据，经数字化平台汇集分析后服务于设备研发，使研发和生产更贴合一线用户需求，形成设备领先优势；另一方面，新的医疗设备产品可在第一时间入驻公司旗下医院，快速响应患者需求，提升肿瘤服务的可及性和患者的生命质量。

  
  

盈利预测与投资建议

• 医疗服务业务：公司医疗服务板块收入有望持续增长，主要受益于生态平台建设和管理体系优化的竞争优势，具体驱动因素包括：旗下四川友谊医院、重庆华健友方医院、苏州广慈肿瘤医院三家自有医院持续稳健增长；托管上海永慈康复医院、运城第一医院、长春盈康医院三家医院，避免同业竞争，同时托管医院贡献管理收入；剥离尚在亏损的长沙盈康、长春盈康及杭州怡康等医院；持续推进“1+N+n+H”战略布局，有望并购更多优质资产，预计2022-2024年公司医疗服务业务收入增速分别为10%/25%/25%。

• 医疗器械业务：公司医疗器械板块业绩承压，主要是由于海内外疫情冲击，国内设备生产及海外销售受到影响；另外器械销售确认周期长，且受限于大型医疗设备配置许可证的下发进展，业绩波动较大。目前公司积极布局国际放射治疗新技术和新产品，持续加大研发投入，在研产品具备可观的盈利潜力，公司医疗器械板块业绩有望回升。预计2022-2024年公司医疗器械业务收入增速分别为13%/35%/30%。

• 综上所述，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为12.20亿元、15.39亿元、19.32亿元，分别同比增长12%、26%、26%。

• 公司整体费用率水平较为平稳，2019年对经营策略进行内部调整后，增加对研发与销售的投入，降低财务费用与管理费用。我们预计，未来随公司收入规模快速增长，规模效应带来销售费用率与管理费用率稳步下降，预计到 2024 年公司销售费用率有望维持在2%左右，管理费用率有望持续下降至 12%左右。为了维持产品领先优势，预计公司研发费用率将维持在3%左右。

• 2022年8月12日，公司发布定增发行预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金，有望增强公司资金实力，提升医疗服务能力与覆盖面，暂不考虑本次增发对总股本和财务费用产生的影响，预计公司2022-2024年归母净利润为1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，22年预计扭亏，23-24年分别同比增长26%、29%。

• 选用相对估值法对公司进行估值，选取同属于专科医疗服务赛道的爱尔眼科、海吉亚医疗、通策医疗作为可比公司，2022年至2024年平均市盈率分别为52.44倍、40.16倍和31.18倍。考虑到公司医疗服务板块经重塑调整后业务日趋稳健，新并入医院有望提供可观增量；大型装备配置证下发在即，医疗器械板块在研产品同样具备较强盈利潜力，“一体两翼”模式协同贡献长期成长性，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 2022 年 50倍PE估值，对应目标价13.9元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 行业政策风险：公司大型放射治疗设备产品生产、销售活动会受到相关医疗政策变化的影响，大型装备配置证下发时间影响公司销售进度；公司医疗服务业务也会受到国家医疗体系改革相关政策的影响。

• 市场竞争风险：目前国内外诸多知名企业纷纷在医疗健康领域加大投资力度，领域内竞争日益激烈。随着科学技术水平的不断进步，肿瘤治疗领域可能出现新的治疗方法和治疗设备，从而替代现有产品。

• 商誉减值风险：公司因收购玛西普、友谊医院和友方医院股权形成较大金额的商誉。如果玛西普、友谊医院和友方医院的经营业绩与预期出现较大差异，公司将面临商誉减值的风险。

• 医疗服务纠纷事件风险：医疗服务行业对医生个人专业能力具有较高要求，可能发生治疗效果不及患者预期、治疗结果失败等情形，为公司带来经济赔偿损失、形象受损等不利影响。

• 新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险：医疗服务业务可能面临新冠肺炎疫情反复而造成客流量减少、正常诊疗节奏被打断等风险。

• 定增进展不及预期风险：公司拟向控股股东盈康医投定向募资不超过10亿元用于补充流动资金，非公开发行申请审批进度存在不确定性。

【国金证券医疗团队】是全市场第一个设立的专注于医疗板块的独立研究团队。我们自2015年以来前瞻性判断医疗板块的价值，《消费新医疗》、《日本医疗产业研究》、《运动医学深度报告》等深度产业研究引导我们聚焦医疗、深耕医疗。最新医疗团队成员背景多元，协同合作，致力于为您提供市场领先的医疗板块研究产品和服务。目前团队全面覆盖医疗服务、医疗器械、医美、IVD、疫苗、血制品、生长激素、消费医疗产品等板块。医疗板块，我们更聚焦、更专业、更深度、更有效率，欢迎交流。

【团队成员介绍】

袁维，国金证券医疗组首席分析师，复旦大学生物学学士，上海交通大学生物学博士，博士研究生期间发表肿瘤基因测序国际期刊论文多篇；从事医药证券投资研究6年，研究覆盖医疗器械、医疗服务、生物制品等领域，对医疗企业发展、国内外行业对比研究等方面有深刻认识。

窦慧敏，国金证券医疗组助理分析师，谢菲尔德金融学硕士，研究覆盖医疗美容、消费医疗，中药等领域。

张语馨，国金证券医疗组助理分析师，复旦大学工学硕士，研究覆盖医疗服务、眼科、口腔、康复等领域。

赵博宇，国金证券医疗组助理分析师，浙江大学金融硕士，厦门大学医学学士，重点覆盖生物制品、体外诊断等板块。

何冠洲，国金证券医疗组助理分析师，复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士，重点覆盖高值耗材等医疗器械板块。

徐雨涵，国金证券医疗组助理分析师，伦敦政治经济学院理学硕士，武汉大学经济学学士，重点覆盖医疗服务板块。

张玉，国金证券医疗组助理分析师，上海交通大学管理学硕士，研究覆盖药店等板块。

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