有一家医疗器械公司，他是马云最喜欢的小而美类型，行业——疼痛管理和鼻腔护理，一听就高大上，毕竟五官科经常出大牛股，最惊奇的是，它的市值不到三十亿。听到这，你是不是心动了？

对这家公司，喜欢的人爱的要死，肉麻地称呼他为“医疗领域的遗珠”，不喜欢的人避之不及，生怕他暴雷。

不知道你猜到这是哪家公司了吗？

情况介绍

这家公司便是爱朋医疗。

公司目前有两个主要业务：最主要的是疼痛管理产品，占比超过50%，第二个是鼻腔护理产品，占比超过30%，具体的产品可见下图：

翻看最近几年营收，鼻腔护理喷雾器份额日益扩大，疼痛管理份额降低，而在疼痛管理细分中，微电脑注药泵作为时代所需，所占份额不断扩大。

公司目前有4家子公司，其中爱普科学主要承担微电脑注药泵的研发、生产及销售；贝瑞电子主要承担脉搏血氧仪及传感器产品的研发、生产及销售；智医药房主要承担鼻腔护理喷雾器产品的销售；小清科技暂未开始经营，公司还参股科朋生物，主要从事骨关节超声乳化手术刀产品的研发，暂未有产品销售。

为什么看好呢？

公司能被称为“医疗领域的遗珠”，除了和爱尔眼科、通策医疗等前辈同属五官科，容易被炒作外，自然也有自己的亮点。

（一）业绩超级稳定

营业收入方面，从2014年1.2亿增至2020年4.4亿，年增速始终保持在20%上下，非常稳定；

扣非归母净利方面，从2014年3014万增至2020年9563万，年复合增长率22%，即使是2020年大家佩戴口罩使得呼吸病减少，部分科室关门的情况，公司扣非净利润增速依然达到6%。疫情过去后，2021年一季报公司增长120%，韧性十足。

可以说，公司业绩受非正常事件影响非常小，经营状况非常稳定。

毛净利率方面，近些年甚至稳定提升。

（二）市场潜力巨大

术后阵痛市场。2019年手术人次7000万，近十年年均增速9%，随着老龄化的加剧，预计2023年就有望达到1亿人次，鉴于当前术后阵痛比例为30%-40%，也就是3000到4000万应用人次，每个患者平均使用1.5个耗材，那么就是22.4到29.9亿的市场空间。

无痛分娩市场。2019年出生人口1465万，无痛分娩比例仅为16.45%，而英美无痛比例分别为90%和85%，如果达到这一标准，鉴于中国新生儿数量不断减少，假设中国新生儿一年1000万，单个耗材55元，极致情况下市场也就是4.7亿不到。

癌症治疗市场。根据国家癌症中心2019年发布的2015年癌症情况，2015年我国癌症患者393万，较2014年增长3.2%，癌症治疗需要精确地输入止疼药物，所以这块未来市场增速会比较高。

总体来讲，我觉得疼痛市场2025年差不多能达到30亿，不过券商一如既往的乐观，认为能达到48亿。根据公司公告，2019年疼痛这块收入2.5亿，市占率20%，市场规模应为12.5亿，也就是未来5年这块市场能翻1倍不止。

鼻腔护理方面。我国过敏性鼻炎患病率8.7-24.1%，这个大家应该不陌生，毕竟周边得过敏性鼻炎的人越来越多，我自己以前也有。我觉得这块市场未来还是有很大潜力的，这个可以看下我武生物。

（三）竞争格局好

1.疼痛管理

迈瑞医疗的产品为输注泵或者注射泵，使用活塞注射器精确给药，但是只能适用于50ml以下，而公司的电子泵则主要适用50ml以上，双方不存在竞争关系。而且大容量装置是大势所趋，可以实现长时间持续给药。

外国厂家美敦力、亚培由于价格比较贵，目前已经基本退出国内市场了。公司目前的主要对手是河南驼人，其产品和公司基本相同。

爱朋市目前占率第一，达到20%，河南驼人和公司份额大致相同，其他几家份额较小，暂不考虑，公司吃下未来市场的可能性还是比较大的。

2.鼻腔护理

这个主要是“诺斯清”，2019年营收1亿，同比增长32.7%，其中线下2087万，医院渠道3905万，线上4108万。线上目前成为诺斯清销售的主要途径，2019年同比增速52%。也能理解，毕竟过敏性鼻炎嘛，没必要去医院。

下图是某电商平台排名，可以看到，诺斯清占据第一，基本上就是第一第二的天下，所以诺斯清的竞争格局还是不错的。

（四）产品复购性强

一是疼痛管理方面。买了公司的微电脑注药泵后，所使用的储药输液装置是一次性耗材，每次使用都需更换，而且必须从公司复购，公司市占率排名第一，能够换得粘性收益，赚“第二笔钱”。

二是鼻腔护理方面。这个不用说，慢性鼻炎很难好，诺斯清只能帮助清理鼻腔，但是是没法根治的，所以复购性强。

（五）其他优势

行业地位。公司是目前参与制定“便携式电动注药泵”行业标准的唯一生产企业。

营销方面。百度上一搜基本上都是爱朋的设备和推广文章。

融资扩产。公司现有300万只微电脑注药泵及320万瓶鼻腔护理喷雾器产能。融资后公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能，有助于增加营收。

为什么不被看好呢？

看了上面的优势，你会觉得这个公司挺完美的，是的，如果没有下面的不足，那真是一个完美的公司。

（一）产品单一但壁垒不高

其实公司主要产品就两个，一个是微电脑注药泵，一个是诺斯清清鼻器。

公司研发投入就只有2000+万，而且研发费用占营业收入占比越来越低，发明专利仅6项，这个能有太高的行业壁垒？

洗鼻器那个市场上的产品还是很多的，当然公司线上布局还是比较成功的，但是价格要贵了不少，plus会员还要59元，而且这东西更没啥科技含量，就是生理性海水做了个喷雾。

而且诺斯清适用范围很有限。比如我今年2、3月去喀什的时候，那边风较大，我就去找医生开诺斯清，然后医生告诉我，这个药能起到缓解作用，但是喀什是空气中有风沙，所以除非我天天把鼻子泡在诺斯清里面，不然意义不大。

同理，大部分得鼻炎的人都是因为工作环境的问题，而环境无法改变情况下，诺斯清的实际帮助是有限的，必须很经常的喷，这比我武生物差远了好吗？

当然，我比较担心的是巨头介入。

公司两个产品的毛利率分别为74%和85%，这是在太高了，巨头之所以没有介入该领域是因为行业空间比较小，但是如果市场空间打开，有可能爱朋不仅没有收到福利，反而面临巨头的挑战，毕竟技术含量真的不高。

而公司目前就依靠这两个产品，从研发表述来看，目前主要研发精力是完善这两个产品的布局，开发新产品想法不大，迈瑞之类的巨头本身营销能力就强，如果发生巨头介入的“黑天鹅”事件，公司还有活路？？？

而公司还准备介入CDMO模式，也就是临床+商业化外包业务，国内医疗器械CDMO规模估计也得有个百亿，为此公司专门成立两家子公司，爱众医蕙医疗和朋众医蕙医疗，还参加成立天使基金，但是从公司的研发收入和3000万天使基金来看，能够折腾出浪花的可能性很低啊。

（二）销售渠道不可靠

公司采取经销为主的销售模式，2015-2017年公司经销金额分别为1.21亿元、1.67亿元、2.07亿元，占收入比例分别为78.95%、84.24%、83.96%。

2019年公司微电脑注药泵覆盖273个城市约1500家医疗机构，三级医院覆盖率超过70%，2017年一级经销商396个。

有没有发现什么问题？

公司微电脑注药泵2019年销售额就2.5亿，结果1500家医院和396个经销商来分？这个量大概养活不了“一级经销商”吧？

那也就是说公司的经销商大部分都不是依靠公司产品，而只是顺带寄卖而已，一旦巨头介入，这个超级零散的经销体系能站在爱朋身边不离不弃？

而且公司产品出厂价54元，卖到终端变成200+，吸鼻器出厂价22元，电商平台59元，这种加价幅度真的非常不利于公司产品售卖，这种经销商是和公司一条心吗？那果断不是啊。

（三）集采影响

18年开始的医药集采直接把医药行业杀得丢盔弃甲，现在马上轮到医疗器械了。而公司产品70、80%的毛利率注定要集采。

从福建省集采情况看，降价幅度78.88%，由于终端价格高达200+，预计最终集采价格是40+，而集采是三家一起中，也就是公司能分到33%的市场，但是公司已经20%了，33%比现在多不了多少，但是价格却要砍掉不少，我觉得公司还是蛮受伤的。

总结

财务我看了下，唯一需要注意的是现金流低于净利润，导致公司应收不断增加，不过也不是低太多，后期多关注下。

分析差不多了，做个最终总结：

爱朋独到之处确实是有的，但是公司的缺点太过致命。无论是巨头介入还是集采风波，都有可能让股价腰斩，尤其是集采，我估计快了，而且公司三股东黑科还经常放出减持消息，也压制了股价上涨。

总的来说，我觉得目前公司还不错，但是未来不知道，所以不做评级和估值了。

如果你想买，可能更需要勇气和运气！毕竟，万一巨头不介入，集采影响不大，你就赚大发啦！不过，我可能不太想参加。

所以，务必想好，然后制定好计划！

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本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。

股市有风险，入市需谨慎！