1、作者：余茜雯 核心观点： 1. 医疗行业不再局限于医药、器械等传统领域，通过和其他行 业融合，形成“大医疗”新格局。 2. 体外诊断是医疗器械里最值得投资者关注的领域，掌握技术 壁垒的公司是该领域最好的投资标的。 3. “大医疗” 背景下，体外诊断和宠物行业的联动产生医疗 投资的新机遇。 正文: 随着医改的进行，两票制、外包托管、分级诊断、第三方检验中 心等政策纷纷落地。医疗行业作为一个“承受生命之重”的行业, 销售捞钱、药品回扣等不良行为被严重打击。 然而医疗行业投资带来的超高回报一直吸引大量资金进入，“医 疗独角兽”药明康德上市后连续14个涨停板，股价突破百元，每 中一签盈利高达8.6万。

2、 正所谓，最厌恶的是对生命的不尊重。医疗行业和个体生命捆绑 在一起，相关的投资需要更加谨慎才能在不昧良心的情况下获得可观 收益。那么，医疗行业发展至今到底形成了一个怎样的全景图？这么 多的细分行业的投资核心到底是什么？本文将会为您解答。 （一）医疗行业到底长什么样? 精选文库 目前，无论一级市场还是二级市场，医疗行业永远是热门的赛道 和板块，但是医疗行业到底长什么样？上百的细分赛道到底谁才是未 来之星？下面将用两张图为大家勾画整个医疗行业全貌。 传统定义中的医疗产业链主要是由原料供应、药物 /器械制造、 流通销售和终端客户组成。 其中，主要环节分为医药和设备两条线， 基本可归纳为从基本材 料的

3、提供到加工生产到销售服务。除此之外，CRO和第三方诊断作为 医疗产业链的补充环节，为药物研发和终端服务提供了更多的选择可 能性。 根据产业链梳理，医疗细分行业主要包括：医药、医疗设备、医 疗服务、生物技术、研发外包。受制于技术开发和积累等因素， 我国 的医药行业仍然以仿制药制造为主，医疗器械行业以低端器械生产和 出口为主，两个细分领域的技术壁垒相对其他行业较高。 流通领域和 医疗服务市场化程度不足，行业集中度和优化整合是需要进一步加强 的主要方向。 随着时代进步，人们对医疗健康的需求和重视程度不断提高， 医 疗行业也在不断外延生长，逐渐演变出“大医疗”这个新型行业 定义。类似于 “泛娱乐” 行

4、业，“大医疗” 行业不仅囊括了传 统医疗健康行业，还和其他行业产生联动，衍生出新模式、新产品和 新机遇。 保健行业和医疗融合，在衣食住行上都对医疗行业进行了扩充: 1. 穿戴方面，一些运动穿戴设备和运动健身服满足了人们对强 身健体的急迫需求; 2. 食品方面，保健类的食物和药品、美容养生相关服务、有机 农作物等成为消费升级的主力军; 3. 住宅方面，健康家电、智能化家具是很多新家庭在家装方面 关注的重点; 4. 旅行方面，健康旅游、健康训练营为亚健康的城市居民提供 了舒展身心的新模式。 对于老人而言，医疗与养老的结合对解决他们的养老问题可谓 剂良药。中国社会老龄化问题带来养老产业的不断创新，其

5、中疗养服 务、养老地产都是医疗附能养老产业的产物。 金融方面，医疗保险服务为病患的疾病治疗提供了坚实的资金护 盾，也是医疗向其他行业延伸的有力证明。 “大医疗”行业本质上为任何生命全过程的健康服务提供保 障，整个产业链贯穿疾病预防、诊断、治疗、康复和缓和性商品或服 务的所有阶段，为消费升级加砖添瓦。 尽管医疗行业的边界在不停扩宽，但是作为一个有高技术壁垒的 传统行业，技术仍然是行业发展的第一驱动力。 在本系列的第一篇文 章供需两端看医疗，歌斐投资有高招 中，我们分析了医疗行业的 投融资情况得出：技术驱动型的医疗细分领域获得融资的数量远大于 消费需求驱动型。 诺亚研究工作坊建议，更多关注传统医疗

6、行业的高新技术企业, 医药领域里具备核心技术的创新药和医疗器械领域里有进口替代能 力的企业都比较容易出现独角兽。 （二）医疗器械领域投什么? 医疗器械领域涵盖颇广，按照用途分类可包括体外诊断、 诊断监 护、影像设备、高值耗材、低值耗材、家庭护理、制药装备、医疗机 器人、口腔设备等。 根据权威机构EvaluateMedTech发布的情况来看，2016-2022 年医疗器械市场的复合增速预计为 5%左右，2022年全球医疗器械 市场总容量将达到5,222亿美元，行业发展空间巨大。 体外诊断是医疗器械领域市场规模最大的板块，2016年我国体 外诊断市场规模约为430亿元，复合增速接近20%,潜在空间

7、超过 2000亿元。 相比于全球市场，我国体外诊断市场，免疫诊断市场处于快速成 长期，分子诊断市场处于导入期，不仅拥有进口替代的存量市场机会, 并且仍然有巨大的增量市场空间，是值得重点关注的细分市场。 8 既然体外诊断是医疗器械领域最值得关注的版块， 那么其细分的 相关领域又有什么投资机会呢? 生化诊断技术成熟，在国内也已经达到了该领域的巅峰期， 新进 入市场的企业想要脱颖而出显得颇为乏力。 该行业的主要产品是全自 动或半自动的生化分析仪，负责医院常规检测项目，例如：肝功能、 肾功能、血糖、血脂等。试剂已经基本完成进口替代，高端仪器技术 却还在外资手中，直接结果就是：低端市场被中国品牌占据，高

8、端市 场的蛋糕却永远难以被中国企业吃到嘴里。 较低的行业壁垒和较高的产品毛利（60%促成一个激烈竞争的 市场，国内企业想要突出重围，最需要做的是产品线扩展或产业链延 伸。产品线扩展能更大程度保证产品的多样性， 产业链延伸能打通上 下游产业链，这两种方式都能解决低端单一性产品的易替代问题，建 立企业自身护城河。目前在该领域较突出的企业，利德曼，在试剂、 原料、仪器三个方面都有布局，产品线拓展也是公司的重要战略。 在免疫诊断的子领域里，化学发光技术逐渐成为了龙头公司的必 杀技。该行业的主要产品是酶标仪、免疫分析仪和化学发光仪，是针 对病毒性肝炎、传染病、肿瘤等疾病的检测项目。行业增速在近几年 超过

9、20%化学发光为主导的免疫诊断市场占有率超过了70%净利 润体量超过100亿。 该细分领域的快速发展主要归结于技术提升和技术应用领域活 跃：化学发光技术凭借高灵敏度、特异性好、自动化程度高、精密度 好、准确率高等优势在临床应用中迅速推广，逐步取代ELISA （酶联 免疫吸附测定）成为免疫定量分析领域的主流技术；而该技术应用于 传染病和肿瘤标志物的检测，能够更早地筛查诊断相关病灶，对病患 的及时治疗起到了关键作用。 生科美物作为一家拥有完全自主知识产权的微孔板化学发光免 疫分析技术平台，是该领域非常值得关注和投资的公司。该公司产品 灵敏度高、色彩丰富、分辨率高，还研发了大批量检测技术（一次性 可

10、检测样本高达160个），技术接近全球水平但成本只有国外先进 技术的五分之一左右，是具有鲜明的进口替代特色的优质标的。 作为最为创新的分子诊断领域，该领域在国内发展速度很快，年 复合增长率在体外诊断细分领域中是最快的。该领域产品以PCF为 主，还包括基因芯片平台和基因测序仪。 检验项目和免疫诊断有类似 点，主要是传染病、肿瘤、遗传病等。 分子诊断难度极高，检测精准度相当高，基因测序更是能预测个 体的疾病风险，把癌症、糖尿病等多种疾病扼杀在摇篮中，相对免疫 诊断有更强的前瞻性。癌症和代谢性疾病发生率不断上升，大众对“精 准医疗”的需求度高涨，分子诊断是最有可能让个体化精准治疗实现 的领域。 国内在

11、分子诊断领域的探索还在继续，最需要关注的是能广泛应 用于临床、操作自动化、性价比高的产品，肿瘤早筛是最值得关注的 应用方向。 POC（床边检测）主要还是给未受到临床训练的病人或医护人员 使用的检测平台，检测时间短、专业知识要求低，市场良莠不齐，亟 待规范化和标准化。由于进入门槛低，产品同质化严重，市场集中度 低。然而医疗器械进入家用市场，满足了人们日常检测的需求，该领 域还是有值得开发的空间。因此，技术先进、结果精确且检测项目广 泛的一体化平台更容易获得良好的口碑，在P OCT领域成为佼佼者。 总而言之，体外诊断领域仍然以技术为第一生产力， 能广泛临床 应用的高端技术可以决定一家医疗器械公司的

12、未来。 因此，在选择股 权基金时，懂技术、看趋势、重研究的投资团队会比其他团队有亮眼 的投资成绩单。 （三）“大医疗”背景下，医疗器械领域的新机遇是什么? 如前文所说，医疗随着时代变化，与更多的行业产生了联动效应。 医疗器械领域其实也在这种背景下与某个行业碰撞出火花，这就是宠 物行业。 众所周知，越来越多的人群开始养猫养狗，阿里巴巴等电商做促 销时，猫粮狗粮成了很多购物车里必囤之物。根据2017年中国宠 物行业白皮书统计，2017年中国宠物行业市场规模已达1340亿 元，预计未来中国宠物行业将保持广阔的增长空间，2020年市场规 模有望达到1885亿元，在2010-2020年保持30.9%的年

13、均增长率。 而这背后的促进因素其实有两个：一个是情感需求，人口老龄化 和单身人群多成了新的城市病，孤单寂寞冷需要另一个心灵安慰，养 宠物成了一种精神寄托；另一个是收入驱动，收入水平的上升加快消 费升级进度，宠物成为家庭消费的下一个突破点。 国内宠物行业增长迅猛，但目前竞争主要集中在低端宠物医疗领 域，随着第一批宠物狗步入8岁后的肿瘤、心血管高发期，高端宠物 医疗需求即将启动。对标美国成熟宠物医疗市场，我国宠均医疗费用 存在较大差距。 根据APPA相关数据测算，2016年宠物主人至少花费159亿美元 在宠物的医疗护理上，2017年将达166亿美元（对应1048亿人民币）， 美国约有宠物4亿只（其中猫狗1.8亿），而我