在IPO首发申请遭到暂缓表决2个月后，林华医疗将再度迎来大考。

2月26日，证监会官网消息显示，第十八届发行审核委员会定于2021年3月4日召开2021年第26次发行审核委员会工作会议，届时将审议苏州林华医疗器械股份有限公司(以下简称：林华医疗）的首发申请。

1月14日，证监会对林华医疗”的IPO首发盛情作出暂缓表决的审核结果，林华医疗成为2021年发审委暂缓表决的第一家公司。与此同时，公司频繁资产收购继而商誉减值、经销商频现贿赂丑闻等问题也引发了市场的热议，本次上会前景难言乐观。

一、收入结构过于单一 商誉减值匪夷所思

公开资料显示，林华医疗主要从事临床血管给药工具研发、生产和销售，主要产品包括Ⅲ类医疗耗材静脉留置针系列、输液港，以及医用敷料、注射器等，产品销售覆盖全国绝大部分省份。

从收入构成上看，留置针类产品为公司的主要收入来源，报告期内收入占比在85%左右。输液港、注射器、医用敷料以及其他医用低值耗材等其他类产品收入合计占比仅有15%，公司产品结构过于单一。

针对公司产品结构单一风险，京融财经网曾发函向林华医疗咨询。林华医疗在回汉中表示，公司通过开发新产品，并计划在医护耗材领域加大研发投入。能有效规避公司目前主营产品单一的风险。

截至目前，林华医疗共有五家全资子公司分别为苏州林华医疗器械销售有限公司、上海林华医疗器械有限公司、北京悦通医疗器械有限责任公司（以下简称“悦通医疗”）、嘉兴美森医用材料有限公司（以下简称：嘉兴美森）、苏州悦通医疗器械有限公司。上述5家子公司中，北京悦通和嘉兴美森均为外购获得，并产生了高额商誉。

招股书显示，北京悦通系林华医疗于 2016 年 5 月从赵晓云处收购取得，收购价格为收购价格为 1,500 万元。资料显示，2013 年- 2015 年，北京悦通营业收入分别为110.65万元、110.78万元和203.95万元，营业利润分别为-43.85万元、-23.03 万元和-7.12 万元。

由于北京悦通经营连续三年亏损，林华医疗以1500万元收购后产生商誉1,552.41万元。但到了2016年年末，林华医疗即将1,552.41万元的商誉计提了全额减值准备。

先以1500万元高价收购一家连续三年亏损公司，7个月后就全额计提商誉减值，林华医疗上述操作实在是匪夷所思。对此，林华医疗在招股书表示，京悦通原总经理辞职，公司研发及取证工作尚有较大不确定性，2016年亏损32万元，未完成2016年度经营业绩，因而计提了全额减值准备。

2017年2月，林华医疗再次从吴斌手中取得嘉兴美森 90%股权，收购价格为 2,610 万元，后于 2019年 9 月 9 日 以260 万元收购嘉兴美森剩余外部股权，确认商誉 2,266.33 万元。

2019年度，也就是对嘉兴美森100%控股的当年，林华医疗即对收购嘉兴美森形成的商誉计提资产减值准备 588.41 万元。对此，林华医疗认为，嘉兴美森 2019 年上半年亏损约 27 万元，全年经营业绩存在不能完成的可能性，需要计提商誉减值准备。此外，公司同时表示，如果嘉兴美森经营状况出现进一步恶化的情形，相关商誉可能会进一步发生减值，从而对公司业绩产生不利影响。

一般来说，医疗器械企业可以通过外延式收购的方式实现产品品类的快速扩张，进而实现业绩的跨越式增长。但从林华医疗前脚收购、后脚就计提大额商誉减值来看，这一目标并没有实现。尤其是公司对悦通医疗股权的处理，明显存在可疑成分，这恐怕也将是公司本次上会的一大障碍。

二、销售费用持续高企 多家经销商陷入贿赂丑闻

财务数据方面，2017年-2019年，林华医疗实现营业收入分别为 60,349.16万元、68,760.95 万元和 79,230.46 万元，净利润分别为 16,845.18 万元、17,350.81 万元和 20,697.13 万元，业绩整体保持了持续的增长。

从销售模式上看，林华医疗目前以代理模式为主。招股书显示，2017年-2019年，林华医疗经销收入占比分别为90.61%、89.50%及91.80%，占比较高且整体处于提升趋势。

对此，林华医疗在招股中坦陈，公司现有渠道模式存在一定风险。目前公司一级经销商约 1,020家，二级经销商约 741 家，覆盖约 3,389 家终端医院。一旦出现经销商不遵从其关于销售区域的经营秩序或则经销商自身经营不善等情形，可能导致公司产品在该区域销售出现下滑，从而影响公司产品销售。

林华医疗所采用的经销模式为买断式经销，经销商购入货物后，在确定的销售区域内自主销售、自负盈亏。因此，不少经销商为了自身利益频频陷入商业贿赂丑闻。

2019年12月，中国裁判文书网信息显示，2009年至2016年期间，原巴州人民医院装备科副主任道布代曾利用职务便利为林华留置针继续取得在巴州医院授权代理等方面提供方面，并先后收受江苏盛韧源医疗器械有限公司经销商李某（林华医疗代理商）所送现金29万元。

此外，2016年6月，中国裁判文书网信息显示，桂东县人民医院扶某某在收受黄某某回扣款后，从黄某某处采购2000支林华牌留置针，并帮助黄某某在医院办理了入库手续。

除了经销商贿赂风险之外，林华医疗现有渠道结构还面临到销售费用持续高企的问题。如下图所示，报告期内，林华医疗销售费用率约在30%左右，但三鑫医疗、威高股份等可比上市公司销售费用率平均值不足20%，双方差距明显。

值得玩味的是，在销售费用率方面领先同行的林华医疗在研发方面却又远不及同行。2017年-2019年，林华医疗研发费用分别为1444.99万元、1834.65万元、2014.25万元，占营业收入的比例分别为2.39%、2.67%、2.54%。

对比来看，2017年、2018年，三鑫医疗等可比上市公司研发费用率均值分别为3.05%、3.38%，林华医疗研发费用率明显低于行业可比上市公司。因此，林华医疗备受投资者对其“重销售而轻研发”的质疑。

针对这一质疑，林华医疗在给京融财经网回函中表示，公司将提升研发实力，为扩大经营规模奠定基础。本次发行募集资金投资项目 “医护产品研发技改项目”将进一步提升公司研发能力，综合提高公司产品的市场竞争力。

从公司回复函来看，林华医疗目前已经意识到产品结构单一、研发投入不足等问题，但能否最终得以解决还有待观察。对此，京融财经网也将长期观察林华医疗未来上市进程以及后续发展状况。