截至5月12日收盘，过去一年以来，

• 威高集团股价跌幅55.20%，总市值358.79亿港元；
• 乐普医疗股价跌幅39.14%，总市值332.95亿元（384.62港元），耗材三巨头中市值最高。
• 微创医疗股价近一年跌幅75.32%，总市值254.76亿港元；

当市场热度褪去，泡沫刺破，我们发现，耗材巨头的市值归根结底更多还是和业绩挂钩。

威高集团：总营收131.52亿元，仍是三家之最。拥有众多成熟产品和平台的威高，高额的销售费用和占比较低的研发投入形成鲜明对比，而海外市场的占比不足或让威高在国际竞争中失了先机。

乐普医疗：总营收106.6亿元，受益于新冠疫情相关检测试剂的出口，凭借32.61%的增长，有望远期赶超威高集团。

微创医疗：总营收49.64亿元，亏损3.51亿美元，亏损扩大。总市值在年中一度遥遥领先的微创医疗，目前市值垫底，受到研发支出继续增加和国内冠脉支架带量采购影响。但目前微创研发投入是三巨头之首，仍处于成长阶段的微创，需要更多耐心。

此外，面对集采的压力和疫情的不断反复和同行的激烈竞争，如何提振业绩？保持领先地位，赶超前辈？

耗材三巨头纷纷开始探寻多样化经营，扩展海外市场，并拆分上市，以期提振业绩，恢复市场信心。

威高集团：营收+13.2%，麻醉及手术相关贡献最大增幅

毛利率下降至55.3%，主要受产品结构优化所影响。

业务营收分析

2021年，威高所有的细分业务均保持增长。

医疗器械：营收62.35亿元，同比+8.4%，是威高最大的业务板块，占比47.4%，对威高的总营收起着绝对的影响作用，其中，

• 临床护理业务：营收+7.2%，丰富产品组合，弥补了新冠疫情临床开放受限所导致的需求下降；
• 麻醉及手术相关、医学检验：营收分别占比1.9%、2.2%。其中，麻醉及手术相关产品成为2021年最大的“黑马”，同比增长高达28.3%。

骨科：营收21.27亿元，占比16.2%，同比+21.7%。主要通过巩固脊柱领域的市场地位、加大关节产品市场推广，以及渠道下沉、搭建物流平台等措施，拉动销售增长。

药品包装：营收20.40亿元，占比15.5%，同比+20.4%。预充式注射器需求增长强劲，同比+35.2%。

介入（爱琅医疗）：营收17.73亿元，占比13.5%，同比+10.0%。得益于医院临床治疗恢复以及中国市场拉动，美国爱琅产品在中国市场的销售取得显著进展。

血液管理：营收9.77亿元。占比7.4%，同比+19.0%。

乐普医疗：介入创新产品组合营业收入同比+827.36%

近两年来，乐普医疗进行了产业结构调整，除了以前一直专注的泛心血管领域医疗器械、药品及相应医疗服务外，还拥有了部分非心血管医疗器械业务，如体外诊断、外科、麻醉。

2021年，乐普医疗总营收106.6亿元，受益于新冠疫情相关检测试剂的出口，同比+32.61%。

业务营收分析

医疗器械：主要为泛心血管类的冠脉植介入、心脏节律管理、结构性心脏病、电生理、外周植介入，同时布局体外诊断、外科、麻醉等非心血管领域。

营收61.69亿元，同比+81.43%，大大受益于新冠疫情相关检测试剂的出口。毛利率61.03%。扣除该部分收入影响，医疗器械板块常规业务营业收入较上年同期+20.65%。

• 随着带量采购的实施，传统金属药物支架经营业务显著下降，但介入创新产品组合实现了显著增长，+827.36%。
• *乐普医疗创新产品组合的主要构成是可降解支架、药物球囊和切割球囊三大产品。

药品：乐普医疗将该板块定位为“长期稳定的现金流业务”，主要分为制剂（仿制药）和原料药，产品集中于降血脂、降血压、降血糖、抗心衰、抗血栓五大类心血管常用药。营收32.58亿元，同比-4.50%。其中，

• 制剂（仿制药）：营收28.18亿元，同比-1.87%。
• 原料药：营收4.40亿元，同比-18.45%。

医疗服务及健康管理：是乐普医疗积极培育的新业务板块，内容依托于专科医院、体检中心、独立第三方医检所、药械电商平台和互联网医院，提供以心血管为特色，线上线下相结合的医疗服务。营收12.32亿元，同比+0.44%。

微创医疗：冠脉支架国内销量第一，亏损扩大

威高集团：国内市场占比高达79.8%，海外市场以美国为主

乐普医疗：国际市场营收同比+143.85%

微创医疗：国内市场占比45%，国际以欧洲市场为主

威高集团：研发投入占比提升至3.7%，但在三家中最低

乐普医疗：研发投入增长23.34%至9.08亿元

微创医疗：研发投入金额及占比远超乐普医疗和微创

威高集团：产品结构优化调整，毛利率下降

乐普医疗：预计2022年可实现常规业务营收15-25%增长

2022年，乐普医疗预计可实现常规业务营收15-25%增长，目前乐普做了两手准备，持续研制各类包括体外诊断仪器设备、 体外诊断试剂、抗疫治疗药品在内的疫情相关产品，推动国内抗疫产品销售收入增长；也准备好了应对后疫情时代体外诊断、抗疫药品等相关产品常态化需要的准备，实现应急产品向常态化产品、应急营收向常态化营收的转移。

现阶段，乐普将重点推进以下产品： 冠脉和外周的介入无植入创新产品组合、结构性心脏病产品线、心律管理和电生理、以心电AI为核心技术的生命体征监测相关产品等。

同时，乐普医疗在进行产业“多样化”尝试，在消费方面，在齿科方向、消费医疗行业进行探索，在自费蓝海市场多元化布局。

2021年11月，公司控股子公司乐普心泰医疗科技（上海）股份有限公司收到中国证监会批复，同意乐普心泰在香港联合交易所有限公司主板上市。

微创医疗：脑科学拟港交所上市，电生理拟科创版上市

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