8月16日，被称为“科创板年内最大IPO”的国产医学影像企业联影医疗公布了首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告。

由中信证券和中金公司联席保荐，联影医疗本次共发行1亿股新股，占发行后总股本比例为12.13%，发行价为109.88元/股，募集资金总额为109.88亿元，有望成为科创板年内最大IPO，A股年内IPO募资规模也仅次于中国海油（600938.SH）的322.92亿元。

作为国内医学影像的绝对龙头，联影医疗凭借约905.85亿元的市值，成为近年最受关注的医药版块IPO之一。

医疗影像设备行业国产品牌逐步崛起

据灼识咨询数据显示，2020年，全球医疗器械市场规模已经突破4400亿美元，其中影像设备行业市场规模为430亿美元，占比约为10%，是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分领域，市场规模位列第三，仅不及体外诊断试剂和心血管设备及耗材。

具体来看，根据信号的不同，医学影像设备大致可以分为磁共振成像设备（MR）、X射线计算机断层扫描成像设备（CT）、X射线成像设备（XR）、分子影像设备（MI）以及超声诊断设备五大赛道。

虽然联影医疗与迈瑞医疗（300760.SZ）、万东医疗（600055.SH）、东软医疗被并称为国产医疗设备“四大天王”，但联影医疗是目前国内唯一一家产品线覆盖全线高端医疗影像设备的企业。即便是我国A股医疗器械板块总市值排名第一的迈瑞医疗，其也只是在医学影像板块对超声诊断设备和XR设备进行深度布局，而联影医疗则深度布局了除超声诊断外的其他四大赛道。

目前，联影医疗已累计向市场推出80余款产品，构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，实现了包括320排超高端CT、3.0T MR等在内的多个行业首款、国产首款研发成果落地。

多年来，联影医疗的业绩也保持着稳健增长，据其招股书数据，2019至2021年，联影医疗分别实现营业收入29.79亿元、57.61亿元和72.54亿元，复合增长率达到55.94%。

其中，CT业务以34.21亿元的营收占到了联影医疗2021全年总营收的47.87%，占比最高，MR业务和MI业务紧随其后，分别占2021年总营收的21.39%和14.55%。

放射治疗设备（RT）作为联影医疗新兴布局的产品管线，也在努力迎头赶上，2020年和2021年的增速高达422.19%和195.81%。

根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”，联影医疗已与其中全国排名前10的医疗机构建立合作关系，排名前50的医疗机构中，有49家是联影医疗的用户。整体而言，联影医疗已取得了国内影像设备细分市场的领先地位。

联影医疗也在积极推进发展海外市场，其影像诊断和放射治疗产品已在美国、日本、欧洲、非洲和东南亚等国家和地区实现销售，2019至2021年，联影医疗分别实现境外销售收入0.99亿元、2.40亿元和5.11亿元，占公司主营业务收入的比例分别为3.37%、4.21%和7.15%。虽然整体呈现逐年上升的趋势，但与迈瑞医疗相比，仍然有所差距。

据迈瑞医疗2021年年报显示，其2021年对外交易总收入252.69亿元，境外交易收入占比39.61%。

“农村包围城市”能否实现“弯道超车”

值得注意的是，即便联影医疗已经取得了国内行业的“龙头”地位、突破了海外巨头的垄断，部分国产核心部件也已实现自研自产，有望成为除迈瑞医疗以外的第二大千亿器械公司，但“卡脖子”问题依然存在、亟待破局。

联影医疗在招股书中坦言，我国影像设备企业虽已在中低端影像领域基本实现本土化，但在中高端产品领域尤其是核心部件上仍未实现完全自主可控。

目前，联影医疗生产CT产品用的球管和高压发生器、生产XR产品用的X射线管、高压发生器和平板探测器，以及生产RT产品用的磁控管等核心部件仍以外购为主，需要依赖万睿视、飞利浦、佳能等公司从海外进口。

据招股书显示，联影医疗致力于打造的是高端医疗设备领域完备的产品生态系统，也为进军高端市场付出了很多的投入与努力，研发费用从2019年的5.79亿元增长至2021年的9.68亿元，但对于联影医疗来说，进阶“高端”之路依然漫长，现阶段其营收的重点依然来自于低端产品市场。

2020年，新冠肺炎疫情的爆发催生了联影医疗CT业务的蓬勃发展，使其CT业务的营收两年飙升24亿元，然而，疫情带来的增量采购基本都是16排的低端CT，虽然快速拉高了联影医疗的营业收入，使其终于在2020年扭亏为盈、收获了近10个亿的净利润，但从医院自身发展需要的角度出发，中高端CT才是更新配置的主要方向。

但目前，在中高端尤其是128排的高端以及256/320排的超高端CT领域，俗称“GPS”（GE、飞利浦、西门子）的老牌进口厂商仍占据市场的主导地位。

MR领域也是如此，尽管联影医疗位居中国MR设备市场占有率第一，其销售的产品依然以中低端的1.5T产品为主，而在更加高端的3.0T及以上市场中，联影医疗还是比不过“GPS”，市场份额仅能排到整个市场的第四。

一台CT机的寿命一般在10年左右，此次疫情期间的集中采购已经可以在一定程度上满足我国医疗机构未来数年的CT需求，在当下的后疫情时代，我国CT设备的整体需求量极可能出现大幅度的下滑，“高收入增长率无法持续”或也将成为联影医疗未来业绩发展的另一个挑战。

即便如此，若想彻底拜托“卡脖子”难题，就必须坚定不移地走高投入、高科技、高端化的自主研发道路。虽然这个过程注定漫长且“阵痛”不断，但这才是联影医疗的第一投资性所在。

此次赴科，联影医疗计划募投61.68亿元用于下一代产品研发项目、31.26亿元用于高端医疗影像设备产业化基金项目、7.35亿元用于营销服务网络项目、4.52亿元用于信息化提升项目，剩余20亿元用于补充流动资金。

除此以外，在全球医疗影像设备的高端产品之门尚未对联影医疗完全打开时，利用下沉市场的渠道优势并逐步实现进口替代的“农村包围城市”之路或也给联影医疗提供了一个新的发展窗口。

据灼识咨询，中国医学影像设备行业发展速度远高于全球同期水平，国产化升级替换正加速进行。2021年，国务院发布了《关于推动公立医院高质量发展的意见》，国家卫健委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025 年）》，力争逐步提高我国区、县医院等基层公立医疗机构的医疗设备配置水平。

相对于“GPS”等进口厂商而言，联影医疗作为本土企业更容易走进低线城市，通过占领下沉市场获得稳定利润。

民生证券分析师周超泽也在研报中表示，尤其是高端MR市场，目前仍存在巨大的进口替代空间，而联影医疗在MR设备中低端系列的主要核心硬件方面已基本全部实现自研自产，高端系列也处于攻坚状态，技术升级为提高市场占有率奠定了坚实基础。当前随着国内厂商逐步把握核心技术和零部件国产化程度提升，MR设备国产化不断加速，后续中高端产品有望逐步抢占进口份额。